復(fù)盤(pán)5輪白羽雞周期，千億白羽雞市場(chǎng)廣闊

1.品種特性：主要依靠海外引種，生長(zhǎng)周期快且效率高

白羽雞是國(guó)內(nèi)最主要的雞肉消費(fèi)品種，養(yǎng)殖效率高。我國(guó)肉雞的品種包括：白羽雞、黃羽雞、淘汰蛋雞和土雜雞等。國(guó)內(nèi)目前主要肉雞品種為白羽雞， 當(dāng)前我國(guó)祖代白羽雛雞主要分5大品種，科寶308占比最大。中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)白羽雞主要包含AA+、羅斯308、科寶（Cobb）、哈伯德（Hubbard）和圣澤901等。主要養(yǎng)殖區(qū)域集中在山東和遼寧等地。受養(yǎng)殖區(qū)域接近飼料原料產(chǎn)區(qū)、擁有較多規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)以及適宜養(yǎng)殖的氣候條件、地理環(huán)境等因素決定，白羽雞商品代肉雞的養(yǎng)殖主要集中在山東、河北、江蘇、遼寧、河南、福建等地，白羽雞主要規(guī)?；B(yǎng)殖區(qū)域也是相關(guān)食品加工企業(yè)的主要生產(chǎn)區(qū)域。

 

2.養(yǎng)殖周期：祖代—商品代擴(kuò)繁系數(shù)約為4950倍

白羽雞的養(yǎng)殖周期包括“祖代—父母代—商品代”三個(gè)代際。時(shí)間角度看，從祖代雞到商品代雞出欄至少需要60周的時(shí)間。量的角度看，每套祖代雞可以產(chǎn)45套父母代肉種雞；每套父母代肉種雞可提供約110只商品代雞苗，因此白羽雞的擴(kuò)繁系數(shù)達(dá)4950倍。祖代種雞和父母代種雞在30周齡時(shí)進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，并持續(xù)約5周；父母代種雞的孵化高峰期為祖代引種后第33-38周，第72-82周則迎來(lái)商品代的出欄高峰期。

 

 

3.消費(fèi)渠道：三大消費(fèi)渠道，團(tuán)膳占比最高

白羽雞營(yíng)養(yǎng)豐富，在我國(guó)消費(fèi)占比較大。相比于牛肉和豬肉，雞肉蛋白質(zhì)含量較高且富含人體必需的多種氨基酸，具有獨(dú)特的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值和功能。近年來(lái)，禽肉在我國(guó)肉類(lèi)消費(fèi)中占比不斷提升，2021年占比達(dá)到26.50%。白羽雞的消費(fèi)渠道以團(tuán)膳消費(fèi)、居民日常消費(fèi)和快餐類(lèi)消費(fèi)為主。白羽雞的產(chǎn)品形式以部位分割雞為主，即將整雞經(jīng)屠宰分割后以雞胸肉、翅類(lèi)、腿類(lèi)和副產(chǎn)品分別進(jìn)行銷(xiāo)售，常見(jiàn)于超市、菜市場(chǎng)等居民日常消費(fèi)地點(diǎn)。由于白羽雞具有生長(zhǎng)速度快、飼料轉(zhuǎn)化率高等特點(diǎn)，在講究性?xún)r(jià)比和效率的團(tuán)膳消費(fèi)和快餐類(lèi)消費(fèi)中占比較高，其中團(tuán)膳消費(fèi)渠道包括學(xué)校、工廠(chǎng)、機(jī)關(guān)單位等。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年團(tuán)膳消費(fèi)和快餐消費(fèi)兩大渠道占比達(dá)62%。

 

 

當(dāng)前屠宰環(huán)節(jié)仍處虧損，終端備貨意愿低致屠宰企業(yè)庫(kù)容率較高。我國(guó)禽類(lèi)屠宰企業(yè)主要屠宰白羽雞，因此屠宰企業(yè)相關(guān)指標(biāo)可在一定程度上反映我國(guó)白羽雞消費(fèi)情況。截至5月第三周，由于疫情影響終端產(chǎn)品走貨，屠宰場(chǎng)開(kāi)工率及庫(kù)容率分別為66%/81%，環(huán)比分別-6/+1pcts，終端需求低迷下屠宰場(chǎng)依舊虧損，毛雞屠宰利潤(rùn)為-1.72元/羽，環(huán)比-0.03元/羽。

 

4.周期復(fù)盤(pán)：我國(guó)自2012年共經(jīng)歷5輪白羽雞周期

2012年起我國(guó)共經(jīng)歷5輪白羽雞周期。白羽雞價(jià)格波動(dòng)周期長(zhǎng)短不一，最短約15個(gè)月，最長(zhǎng)約45個(gè)月。第一輪白羽雞周期為2012年2月至2013年4月，共持續(xù)15個(gè)月，白羽雞價(jià)波動(dòng)區(qū)間為6.78-9.91元/公斤；第二輪白羽雞周期為2013年4月至2015年10月，共持續(xù)31個(gè)月，白羽雞價(jià)波動(dòng)區(qū)間為5.29-10.41元/公斤；第三輪白羽雞周期為2015年10月至2017年2月，共持續(xù)17個(gè)月，白羽雞價(jià)波動(dòng)區(qū)間為4.21-9.74元/公斤；第四輪白羽雞周期為2017年2月至2020年10月，共持續(xù)45個(gè)月，白羽雞價(jià)波動(dòng)區(qū)間為4.21-13.12元/公斤。第五輪白羽雞周期為2020年10月至今。

 

第一輪：肉雞苗價(jià)格上漲帶動(dòng)雞價(jià)回升，“速生雞”事件疊加禽流感疫情影響市場(chǎng)。雞苗成本為白羽雞養(yǎng)殖中僅次于飼料的第二大成本，肉雞苗價(jià)格上漲導(dǎo)致養(yǎng)殖成本增高，為保持利潤(rùn)市場(chǎng)價(jià)格需要提高。由于商品代白羽雞的培育期為6周，2011年末肉雞苗價(jià)格上漲帶動(dòng)6周后白羽雞價(jià)格回升，疊加西式快餐在國(guó)內(nèi)擴(kuò)張，短期雞價(jià)增長(zhǎng)顯著。2012年末“速生雞”事件曝光使消費(fèi)者對(duì)白羽雞有所抵觸后雞價(jià)開(kāi)始下降，2013年3-4月H7N9病毒的爆發(fā)更是將白羽雞行業(yè)帶入低谷期。

 

 

第二輪：疫情消散需求端帶動(dòng)價(jià)格上漲，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大疊加產(chǎn)能過(guò)剩市場(chǎng)供過(guò)于求。2013年6月初，我國(guó)所有感染H7N9禽流感疫區(qū)均已終止流感應(yīng)急響應(yīng)，疫情消散使得行業(yè)需求回暖，白羽雞價(jià)格上漲。2014年1月，在中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)支持下，多家白羽肉雞行業(yè)龍頭企業(yè)組織成立中國(guó)白羽肉雞聯(lián)盟，針對(duì)白羽雞供需不平衡的情況進(jìn)行限定引種措施，產(chǎn)能過(guò)剩得到緩解；7月，我國(guó)對(duì)美國(guó)白羽肉雞征“雙反”，加上中秋節(jié)、十一帶動(dòng)需求增加，白羽雞價(jià)于三季度到達(dá)高點(diǎn)。2015年，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，GDP增長(zhǎng)率降至7%，肉雞需求受到較大影響；此外，我國(guó)祖代雞更新量在2013年達(dá)到154萬(wàn)套，處于歷史高位，經(jīng)過(guò)14個(gè)月左右的養(yǎng)殖周期后成為商品代肉雞出欄，市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩。在供需兩端影響下，2015年10月白羽雞價(jià)格跌至2011年6月以來(lái)最低值。

 

第三輪：雙反政策疊加引種國(guó)封關(guān)致使產(chǎn)能去化加速，2015-16年強(qiáng)制換羽疊加疫情影響使行業(yè)陷入困境。國(guó)家對(duì)美雙反政策繼續(xù)限制雞肉產(chǎn)品進(jìn)口，美法兩國(guó)再發(fā)高致病性流感疫情，僅依靠新西蘭、西班牙少量引種情況下，我國(guó)白羽雞去產(chǎn)能化速度加快，使得白羽雞價(jià)格迅速上漲，于2016年3月份達(dá)到高點(diǎn)。由于2015-2016年祖代、父母代種雞相繼集中強(qiáng)制換羽，2017年初市場(chǎng)供給寬松；2017年2月份，季節(jié)性消費(fèi)需求減少，疊加H7N9疫情暴發(fā)，雞價(jià)在春節(jié)后持續(xù)下探，創(chuàng)下歷史低位。

 

第四輪：供需雙向驅(qū)動(dòng)迎來(lái)價(jià)格大幅上漲，新冠疫情疊加產(chǎn)能過(guò)剩致使價(jià)格多次下跌。在供給端，2014年起我國(guó)成立白羽肉雞聯(lián)盟，加強(qiáng)行業(yè)自律，開(kāi)始主動(dòng)去產(chǎn)能；此外，2015年開(kāi)始我國(guó)引種量連續(xù)四年在75萬(wàn)套以下，產(chǎn)能處于低位。在需求端，2018年末起生豬產(chǎn)業(yè)受非瘟影響產(chǎn)能大幅去化，白羽雞對(duì)豬肉的替代需求增強(qiáng)，價(jià)格上漲。在供需雙向驅(qū)動(dòng)下，形成了第四輪中漲幅最大、歷時(shí)最長(zhǎng)的上行階段。2019、2020年，受高價(jià)雞產(chǎn)品刺激，祖代雞更新量大幅反彈（分別達(dá)122、100萬(wàn)套），產(chǎn)能開(kāi)始回升。隨著生豬產(chǎn)能補(bǔ)充，豬價(jià)下跌，雞肉替代需求減少。周期性產(chǎn)能過(guò)剩疊加豬肉替代需求減少致使雞價(jià)在2019年底大幅下降。新冠疫情則導(dǎo)致了白羽雞價(jià)格在2020年2月的斷崖式下跌。

 

5.養(yǎng)殖成本：飼料占比最大，整體成本呈上升趨勢(shì)

肉雞養(yǎng)殖成本中飼料占比最大，養(yǎng)殖成本整體呈上升趨勢(shì)。從雞舍消毒至肉雞出欄約需要60天時(shí)間，分拆期間肉雞養(yǎng)殖費(fèi)用，包含直接成本和間接成本，其中直接成本為飼料費(fèi)用及雞苗費(fèi)用，間接費(fèi)用包含藥品疫苗、人工、水電、房屋及飼養(yǎng)器具折舊、供暖燃料和其它養(yǎng)殖用具等費(fèi)用。據(jù)披露，飼料成本占比最大，一般在75%左右浮動(dòng)，其次分別為雞苗費(fèi)用、人工成本等其他費(fèi)用。受飼料原材料價(jià)格高位運(yùn)行，飼料成本高漲帶動(dòng)肉雞養(yǎng)殖成本提升。

 

6.雞豬關(guān)系：非瘟疫情后白羽雞價(jià)與豬價(jià)相關(guān)度增強(qiáng)

白羽肉雞價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征。根據(jù)白羽雞需求量的年內(nèi)波動(dòng)，我國(guó)白羽雞價(jià)格呈現(xiàn)出一定的淡旺季規(guī)律。分月觀(guān)察白羽雞的價(jià)格，2-4月，7-9月為白羽雞的銷(xiāo)售旺季，這是因?yàn)槲覈?guó)白羽雞的主要消費(fèi)場(chǎng)景為快餐及團(tuán)膳等，因此農(nóng)民工返城、學(xué)校開(kāi)學(xué)會(huì)對(duì)白羽雞需求產(chǎn)生較大影響。2020年、2021年因新冠疫情影響，各地學(xué)校開(kāi)學(xué)延遲，導(dǎo)致7-9月白羽雞銷(xiāo)售旺季不旺。近期毛雞價(jià)格略有反季節(jié)性上漲主要系前期養(yǎng)殖戶(hù)集中淘雞致社會(huì)面供給暫時(shí)短缺，同時(shí)疊加疫情導(dǎo)致物流不暢，產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)供需錯(cuò)配等。

 

非瘟疫情致“雞豬替代”效應(yīng)明顯。2014-2019年6月，白羽肉雞價(jià)格與豬價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.20，在非洲豬瘟暴發(fā)導(dǎo)致豬價(jià)顯著升高之后，“雞豬替代”效應(yīng)明顯，2019年7月至今雞價(jià)與豬價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為+0.21。當(dāng)豬肉價(jià)格上漲時(shí)，雞肉作為豬肉之后的第二大肉類(lèi)消費(fèi)品種，可充分受益與豬肉的替代性需求，因此白羽肉雞價(jià)格也會(huì)上漲，雞價(jià)豬價(jià)呈現(xiàn)出一致變動(dòng)的趨勢(shì)。

 

 

短期供給充足，產(chǎn)能去化帶動(dòng)景氣度邊際回升

1、白羽雞養(yǎng)殖可通過(guò)多種方式調(diào)節(jié)產(chǎn)能

人工強(qiáng)制換羽有利于提高白羽雞產(chǎn)能，短期增加供給。人工強(qiáng)制換羽，就是人為地給雞施加一些應(yīng)激因素，在應(yīng)激因素作用下，使其停止產(chǎn)蛋，體重下降、羽毛脫落從而更換新羽。強(qiáng)制換羽的目的，是使整個(gè)雞群在短期內(nèi)停產(chǎn)、換羽、恢復(fù)體質(zhì)，然后恢復(fù)產(chǎn)蛋，提高蛋的質(zhì)量，延長(zhǎng)白羽雞的經(jīng)濟(jì)利用期。人工強(qiáng)制換羽后白羽雞的產(chǎn)能大約增加20%，因此人工強(qiáng)制換羽是調(diào)節(jié)白羽雞供給的重要手段。當(dāng)祖代雞引種不足時(shí)，其換羽比例大幅提升，進(jìn)而延長(zhǎng)產(chǎn)蛋周期，增加產(chǎn)能。當(dāng)父母代種雞價(jià)格過(guò)低導(dǎo)致祖代養(yǎng)殖場(chǎng)虧損時(shí)，可通過(guò)強(qiáng)制換羽，讓雞群在短期內(nèi)停產(chǎn)以避開(kāi)價(jià)格低谷。集中淘汰種雞、托毛蛋、毀雞苗等方式可短期減少產(chǎn)能。①集中淘汰種雞，則當(dāng)日種蛋減量，21日后商品代雞苗減量，再過(guò)42天后毛雞減量；即種雞淘汰到毛雞減量需2個(gè)月時(shí)間。②托毛蛋，則10天后雞苗減量，再42天后毛雞減量。③毀雞苗，則當(dāng)前雞苗減量，42天后毛雞出欄減量。當(dāng)種雞場(chǎng)虧損較為嚴(yán)重并對(duì)后市持悲觀(guān)態(tài)度時(shí)，會(huì)采取以上三種措施進(jìn)行淘雞，調(diào)減產(chǎn)能以期引導(dǎo)毛雞及雞苗等產(chǎn)品價(jià)格上漲，減少虧損。

 

 

2.當(dāng)前祖代種雞產(chǎn)能處高位，預(yù)計(jì)后期存欄下降

祖代種雞引種量是產(chǎn)能關(guān)鍵，大約決定2年后商品代毛雞供給。祖代肉種雞繁育養(yǎng)殖作為起始環(huán)節(jié)，其主要產(chǎn)品是父母代肉種雞，再之后連接的是商品代肉雞的生產(chǎn)、加工以及銷(xiāo)售，因此作為供給源頭的祖代雞引種量是產(chǎn)能關(guān)鍵。依據(jù)代際傳導(dǎo)關(guān)系推斷，祖代種雞更新量徹底反映到商品代毛雞供給大約需要兩年時(shí)間。

 

2019-至今：產(chǎn)能去化加持非瘟疫情影響，引種重回高位。受前期持續(xù)去產(chǎn)能導(dǎo)致供給減少以及非洲豬瘟暴發(fā)下雞肉需求增加，白羽雞行業(yè)利潤(rùn)走高驅(qū)動(dòng)引種增加，2019年我國(guó)祖代種雞更新量達(dá)到122.4萬(wàn)套，2020及2021年我國(guó)祖代種雞更新量分別為100.3萬(wàn)套以及124.6萬(wàn)套。截至2022年5月第二周，我國(guó)在產(chǎn)白羽雞祖代存欄量為114.31萬(wàn)套（同比+6.06%，環(huán)比+1.28%），后備白羽雞祖代存欄量為56.31萬(wàn)套（同比-13.96%，環(huán)比-3.07%），二者合計(jì)達(dá)到170.61萬(wàn)套（同比-1.50%，環(huán)比-0.20%）。整體來(lái)看，近三年我國(guó)祖代種雞引種量較多，供給寬松局面或持續(xù)至2023年底。

 

美國(guó)禽流感暴發(fā)，短期祖代雞引種量或下降。由于英國(guó)、荷蘭、波蘭、法國(guó)等國(guó)仍處于封關(guān)狀態(tài)，近兩年我國(guó)祖代雞引種主要來(lái)自美國(guó)和新西蘭，2021年3月底受引種質(zhì)量問(wèn)題，新西蘭引種暫停，9月份對(duì)美國(guó)安偉捷引種解封。2022年2-3月份美國(guó)禽流感暴發(fā)，國(guó)內(nèi)祖代種雞場(chǎng)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，暫停從美國(guó)引種，5月開(kāi)始增加對(duì)新西蘭的引種量，考慮到新西蘭供種能力仍然處于逐步恢復(fù)狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)祖代雞引種量或下降。

 

父母代雞苗銷(xiāo)量高位回落，雞苗價(jià)格持續(xù)下跌。中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年初至5月第二周，我國(guó)父母代雞苗銷(xiāo)量累計(jì)1952.80萬(wàn)套（同比-12.79%），主要系2021年下半年父母代種雞市場(chǎng)產(chǎn)能到達(dá)高位后，孵化企業(yè)處于虧損狀態(tài)并逐步去產(chǎn)能，疊加3月爆發(fā)疫情導(dǎo)致雞苗運(yùn)輸不暢，銷(xiāo)量不佳。2021年上半年父母代雞苗價(jià)格持續(xù)上漲主要系父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚，驅(qū)動(dòng)父母代場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致父母代雞苗需求增多；2021年下半年至今的雞苗價(jià)格持續(xù)下降我們認(rèn)為主要由于：（1）豬價(jià)和白羽雞毛雞價(jià)格低位震蕩，父母代種雞養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)未來(lái)白羽肉雞消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期較差；（2）國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)和飼料成本高企等因素疊加，行情仍處于磨底階段，養(yǎng)殖端父母代場(chǎng)利潤(rùn)大幅下滑，補(bǔ)欄積極性較弱。

 

 

3.父母代種雞存欄有所回落，產(chǎn)能去化有望帶動(dòng)景氣度回升

前期父母代場(chǎng)盈利豐厚刺激補(bǔ)欄，當(dāng)前父母代種雞存欄仍高于近四年同期水平。中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月第二周，我國(guó)白羽雞在產(chǎn)父母代存欄量為1902.14萬(wàn)套（同比+14.10%，環(huán)比+0.89%），后備父母代存欄量為1206.35萬(wàn)套（同比-10.58%，環(huán)比-1.13%），二者合計(jì)3108.48萬(wàn)套（同比+3.06%，環(huán)比+0.10%）。后備父母代種雞存欄于去年3月開(kāi)始持續(xù)上升，主要系當(dāng)時(shí)新西蘭引種祖代雞封關(guān)，導(dǎo)致后期祖代肉種雞供應(yīng)減少，父母代種雞場(chǎng)提前制定訂購(gòu)計(jì)劃。在產(chǎn)父母代種雞存欄量近兩個(gè)月先降后升，主要系近期白羽雞景氣度有所回升，養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄增加。父母代種雞總存欄量處于下降趨勢(shì)，主要系父母代場(chǎng)近半年來(lái)處于虧損與逐步去產(chǎn)能階段，尤其是去年下半年來(lái)后備父母代種雞存欄量的震蕩下滑，帶來(lái)今年在產(chǎn)父母代存欄量的回落。我國(guó)在產(chǎn)及后備父母代種雞存欄量均長(zhǎng)時(shí)間處于同期高位，短期內(nèi)產(chǎn)能充足。

 

春節(jié)停孵致雞苗銷(xiāo)量季節(jié)性減少，當(dāng)前雛雞銷(xiāo)量處近5年高位?？v向來(lái)看，近五年商品代雛雞銷(xiāo)量在春節(jié)前5-6周及春節(jié)期間銳減，主要系商品代飼養(yǎng)6周即可出欄，而春節(jié)期間大范圍停業(yè)，肉雞消費(fèi)需求低；此外，春節(jié)期間各孵化企業(yè)亦陸續(xù)暫停出苗。中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年5月第二周商品代雛雞銷(xiāo)售7673.46萬(wàn)只（同比+13.37%，環(huán)比+3.09%），當(dāng)前商品代雛雞銷(xiāo)量高于近四年同期水平。

 

雛雞售價(jià)季節(jié)性波動(dòng)，短期供給短缺致價(jià)格反彈明顯。商品代雛雞售價(jià)在年末年初之際亦受春節(jié)影響處于低位，近五年六月份雛雞售價(jià)出現(xiàn)季節(jié)性低點(diǎn)則是由于該批雛雞育肥期內(nèi)會(huì)有高溫天氣出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致養(yǎng)殖難度增加，且與農(nóng)忙時(shí)節(jié)相撞，多數(shù)養(yǎng)殖場(chǎng)選擇規(guī)避該批商品代雞養(yǎng)殖。2022年5月第二周商品代雛雞售價(jià)為2.50元/羽（同比-42.70%，環(huán)比-12.68%），前期商品代雛雞價(jià)格持續(xù)上漲，主要系疫情暴發(fā)導(dǎo)致雞苗運(yùn)輸不暢，疊加種雞場(chǎng)前期淘汰種雞，托毛蛋等行為致供給暫時(shí)性不足。展望后市，運(yùn)輸不暢及疫情影響減弱，父母代種雞存欄量處于高位致供給端寬松，疊加需求疲軟，商品代雛雞價(jià)格或呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)。

 

 

毛雞出欄結(jié)構(gòu)因素及較高養(yǎng)殖成本致雞價(jià)持續(xù)走高，社會(huì)雞供給偏緊或延續(xù)至6月中旬。前期養(yǎng)殖戶(hù)淘汰雞苗疊加疫情導(dǎo)致運(yùn)輸不暢，出欄毛雞供給偏緊，帶動(dòng)毛雞價(jià)格上漲；隨后養(yǎng)殖戶(hù)挺價(jià)惜售、養(yǎng)殖成本高企以及毛雞出欄結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的大規(guī)格產(chǎn)品供給偏緊則支撐雞價(jià)高位震蕩，以濱州肉毛雞價(jià)格為例，6月7日均價(jià)為4.70元/斤，為2021年3月中旬以來(lái)高點(diǎn)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)消費(fèi)恢復(fù)仍需一定過(guò)程，凍品走貨一般及屠宰環(huán)節(jié)虧損或?qū)r(jià)格持續(xù)上行造成一定壓制。展望后市，社會(huì)雞供給緊缺局面或持續(xù)至6月中旬，后續(xù)仍需跟蹤供需兩端變化以判斷未來(lái)行情演繹方向，但預(yù)計(jì)隨著毛雞的出欄增量，供應(yīng)面支撐逐步減弱，毛雞價(jià)格大概率會(huì)有一定回落空間，帶動(dòng)雞苗價(jià)格跟隨走弱。

 

短期較好行情延緩產(chǎn)能去化程度，父母代種雞存欄有望再迎去化。短期終端產(chǎn)品及商品代雛雞價(jià)格上漲在一定程度上延緩了產(chǎn)能去化節(jié)奏，從成本角度看，飼料價(jià)格高位運(yùn)行下養(yǎng)殖成本依舊較高；從需求側(cè)看，終端需求較為低迷，物流逐漸恢復(fù)也會(huì)降低經(jīng)銷(xiāo)商囤貨意愿。綜合考慮，我們認(rèn)為在父母代種雞存欄處歷史高位、養(yǎng)殖成本高企以及終端需求低迷等因素影響下，父母代種雞場(chǎng)或再迎產(chǎn)能去化，最終帶來(lái)行業(yè)景氣度企穩(wěn)回升。

 

4.代際規(guī)律探索

在產(chǎn)種雞存欄與滯后3周雛雞銷(xiāo)量變化趨勢(shì)一致。祖代種雞產(chǎn)蛋后經(jīng)過(guò)三周孵化期即可供應(yīng)給父母代種雞養(yǎng)殖場(chǎng)，在產(chǎn)祖代種雞存欄量與滯后3周父母代雞苗銷(xiāo)售量關(guān)系圖顯示，兩者在變化趨勢(shì)上具有較高的一致性。同理，在產(chǎn)父母代種雞存欄與滯后3周商品代雛雞銷(xiāo)售變化趨勢(shì)相同。

 

 

后備種雞存欄影響約27周后雛雞銷(xiāo)量。后備父母代種雞經(jīng)過(guò)約24周培育期后開(kāi)始產(chǎn)蛋，經(jīng)過(guò)3周孵化期孵化出商品代雛雞。以2021年數(shù)據(jù)為例，后備祖代種雞存欄與27周后父母代雛雞銷(xiāo)量變化趨勢(shì)基本一致，同理后備父母代種雞存欄量與27周后商品代雛雞銷(xiāo)量變化趨勢(shì)相似。

 

商品代雛雞售價(jià)變化趨勢(shì)與毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)具有高度一致性。由于商品代雞6周即可出欄，當(dāng)毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)較高時(shí)，商品代雞養(yǎng)殖場(chǎng)補(bǔ)欄意愿較高，對(duì)雛雞需求增加，帶動(dòng)雛雞價(jià)格上漲。2020年至今的數(shù)據(jù)顯示，商品代雛雞售價(jià)變化趨勢(shì)與毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)具有高度一致性。

 

周期底部行業(yè)利潤(rùn)承壓，企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張?zhí)嵘?jìng)爭(zhēng)力

行業(yè)產(chǎn)能寬松致景氣度較低，一體化企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。短期來(lái)看，前期父母代種雞場(chǎng)產(chǎn)能去化疊加疫情影響雖然帶動(dòng)當(dāng)下白羽雞景氣度短暫回升，但養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄意愿有所增強(qiáng)下雞價(jià)上漲或難延續(xù)。長(zhǎng)期來(lái)看，在產(chǎn)父母代種雞存欄仍然處于歷史較高水平，養(yǎng)殖成本高企疊加終端需求疲軟，養(yǎng)殖端盈利水平較低。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)行業(yè)仍處在底部調(diào)整時(shí)期，需密切觀(guān)察美國(guó)禽流感對(duì)我國(guó)白羽雞行業(yè)影響的進(jìn)一步演變。規(guī)?；髽I(yè)周期底部逆勢(shì)擴(kuò)張，通過(guò)提升產(chǎn)能、延伸產(chǎn)業(yè)鏈以增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。

 

圣農(nóng)發(fā)展：白羽雞市場(chǎng)龍頭，一體化優(yōu)勢(shì)明顯

圣農(nóng)發(fā)展是我國(guó)白羽雞市場(chǎng)龍頭。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為家禽飼養(yǎng)加工及食品加工業(yè)務(wù)，其中白羽雞肉產(chǎn)品為公司的第一大業(yè)務(wù)，2021年收入占比約為61.66%。2017-2021年肉制品銷(xiāo)量復(fù)合增速為19.84%，整體呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司商品雞出欄整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年公司白羽雞出欄超5億羽。 受新冠疫情反復(fù)，飼料價(jià)格上漲等因素影響，公司利潤(rùn)承壓。整體來(lái)看公司主要產(chǎn)品毛利率自2019年開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要系原材料價(jià)格上漲以及終端產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司利潤(rùn)承壓。今年飼料價(jià)格高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品毛利率或仍承壓，未來(lái)隨飼料價(jià)格下降，公司毛利率有望邊際改善。

 

 

逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能逐漸提升。公司在周期底部逆勢(shì)擴(kuò)張，2021年公司資本支出15.64億元，建設(shè)及技改升級(jí)的項(xiàng)目覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，新增多個(gè)種肉雞養(yǎng)殖場(chǎng)、屠宰場(chǎng)、食品深加工場(chǎng)等，其中食品加工八場(chǎng)于21年內(nèi)建成，肉雞加工六場(chǎng)在22年初建成并投產(chǎn)（兩條1.35萬(wàn)羽/小時(shí)的全自動(dòng)肉雞加工生產(chǎn)線(xiàn)、一條3噸/小時(shí)的腌制調(diào)理品生產(chǎn)線(xiàn)，每年可加工肉雞9000萬(wàn)羽，生產(chǎn)產(chǎn)品19.5萬(wàn)噸）；已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)的食品深加工九場(chǎng)將在年內(nèi)建設(shè)完成并投產(chǎn)。截至2021年底，公司白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能已接近6億羽，已建及在建食品深加工產(chǎn)能合計(jì)超過(guò)43.32萬(wàn)噸，位列全國(guó)第一。未來(lái)公司上游肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能將提升至10億羽，下游食品深加工產(chǎn)能將超50萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)食品端銷(xiāo)售額超過(guò)130億。綜合來(lái)看，成本領(lǐng)先疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

 

仙壇股份：深耕白羽雞養(yǎng)殖，致力再造新仙壇

仙壇股份是國(guó)內(nèi)大型的白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，行業(yè)低迷背景下公司當(dāng)前利潤(rùn)承壓。公司深耕白羽雞行業(yè)20余年，已形成涵蓋父母代肉種雞養(yǎng)殖、雛雞孵化、飼料生產(chǎn)、商品代肉雞養(yǎng)殖、肉雞屠宰與加工、預(yù)制菜加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈模式。公司主營(yíng)產(chǎn)品為雞肉產(chǎn)品，近年來(lái)隨產(chǎn)能提升，公司雞肉產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。受飼料成本較高、雞價(jià)低迷等影響，公司當(dāng)前利潤(rùn)承壓。 募資項(xiàng)目有序建設(shè)，產(chǎn)能翻倍或帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021年公司商品代肉雞委托養(yǎng)殖1.45億羽（同比+8.65%）。根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，2020年12月份公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票1.10億股，募集資金總額10.45億元，用于諸城年產(chǎn)1.2億羽肉雞產(chǎn)業(yè)生態(tài)項(xiàng)目。諸城項(xiàng)目2024年全部建成投產(chǎn)后，公司將實(shí)現(xiàn)父母代、商品代全配套，公司肉雞宰殺量將達(dá)到2.5-2.7億只、肉食加工能力達(dá)60萬(wàn)噸、預(yù)制菜產(chǎn)能15萬(wàn)噸，公司產(chǎn)能將翻倍。

 

益生股份：雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)擴(kuò)大種豬及種雞銷(xiāo)售規(guī)模

益生股份為祖代白羽肉雞行業(yè)龍頭。益生股份第一大業(yè)務(wù)為雞類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售，主要包含父母代白羽肉種雞雛雞、商品代白羽肉雞雛雞。公司以高代次畜禽種源供應(yīng)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)內(nèi)率先引入曾祖代白羽肉種雞，為國(guó)內(nèi)祖代白羽肉雞行業(yè)龍頭，此外公司還進(jìn)行種豬銷(xiāo)售。2021年公司雞收入實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.77億元（同比+30.75%），主要系①2021年市場(chǎng)對(duì)父母代肉雞苗的需求旺盛，國(guó)內(nèi)父母代雞苗供需相對(duì)緊張，父母代雞苗價(jià)格同比大幅上漲；②受屠宰產(chǎn)能擴(kuò)張影響，帶動(dòng)雞苗需求的增加。受飼料成本影響，公司雞苗業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)承壓。 自主培育“益生909”雞苗獲認(rèn)定，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)張種雞和種豬業(yè)務(wù)。2021年公司自主培育的“益生909”小型白羽肉雞配套系獲得國(guó)家畜禽新品種認(rèn)定，“益生909”具有疫病凈化好、抗病力強(qiáng)、成活率高、產(chǎn)肉率高、肉品好、料肉比低等優(yōu)勢(shì)。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債8.90億元，用以擴(kuò)大公司在種豬及種雞業(yè)務(wù)規(guī)模。公司十四五規(guī)劃商品代白羽肉雞苗和益生909雞苗年銷(xiāo)量合計(jì)10億羽；種豬方面，公司未來(lái)計(jì)劃成為國(guó)內(nèi)種豬育種頭部企業(yè)。

 

民和股份：行業(yè)低迷業(yè)績(jī)承壓，持續(xù)募資延伸產(chǎn)業(yè)鏈

民和股份以商品代肉雞苗生產(chǎn)銷(xiāo)售為核心業(yè)務(wù)，同時(shí)積極開(kāi)展肉制品加工業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品為商品代肉雞苗，商品代雞苗除自用外，主要銷(xiāo)售給大型養(yǎng)殖公司、大中型養(yǎng)殖戶(hù)和經(jīng)銷(xiāo)商用以進(jìn)行商品雞養(yǎng)殖；子公司民和食品以商品代肉雞屠宰加工冷凍雞肉制品為主，根據(jù)客戶(hù)的不同需求，提供肉雞分割產(chǎn)品。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.75億元（同比+5.56%），歸母凈利潤(rùn)0.48億元（同比-28.60%）。2021年公司銷(xiāo)售商品代肉雞苗3.1億羽（同比-4.58%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.35億元（同比+6.84%）；公司當(dāng)前商品代雛雞產(chǎn)能超過(guò)3億羽。2021年公司銷(xiāo)售雞肉制品6.93萬(wàn)噸（同比+2.03%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.69億元（同比+0.65%）。 持續(xù)募資以延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局。2020年公司非公開(kāi)發(fā)行A股股票，合計(jì)投入約8.62億元用以產(chǎn)業(yè)鏈延伸；2021年公司公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券以進(jìn)一步擴(kuò)大肉雞養(yǎng)殖和屠宰規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)后，公司商品雞養(yǎng)殖、屠宰加工及雞肉制品規(guī)模將得到進(jìn)一步提升，競(jìng)爭(zhēng)力有望增強(qiáng)。

 

報(bào)告出品方/作者：中信建投證券，王明琦